城投债发行审核：晴雨表下的博弈
元描述： 详解城投债发行审批现状，分析交易所和协会审批通过数量变化，解读“终止”批文趋势，探讨弱资质主体发行债券获批难度，并对投资者关注的付息压力和到期压力进行解读。
引言：
在当前“资产荒”时代，城投债作为公司债供应主体的重要一环，其发行批文能否通过审核，已成为市场人士判断未来市场供给变化的“晴雨表”。 6月城投债审批通过数量整体提升，但表现分化，交易所审批通过规模明显抬升，而协会则有所下降。7月第二周，城投审核“终止”批文略有增加，通过批文有所减少，引发市场关注。本文将深入分析城投债发行审批现状，解读“终止”批文背后的信号，并探讨投资者在关注城投付息压力的同时，更需关注到期压力较大区域债券批文获批及贷款回表接续情况。
## 城投债发行审批现状：交易所强势，协会回落
6月城投债发行审批通过数量整体提升，但交易所和协会表现分化。 据信达固收首席李一爽统计，6月交易所审批通过规模明显抬升，而协会有所下降，交易所和协会审批时间均有所延长。剔除未披露注册进程债项和ABS债项后，6月交易所和协会对于城投发行审批分别通过41只和46只，分别高于5月的13只和42只；从拟发行规模来看，两者分别为718.5亿元和411.18亿元，其中交易所审批通过规模较5月增加563亿元，协会城投债审批通过规模较5月减少80亿元，表现分化。
交易所和协会审批时间均有所延长。 6月交易所城投发债审批天数为85天，协会城投发债审批天数为67天，均较5月增加15天。这可能与监管部门对城投债发行审批更加谨慎有关，也可能与近期城投债市场整体表现不佳相关。
## 弱资质主体发行债券获批难度加大
6月城投债净融资规模仍低于往年同期，其中交易所产品维持净偿还。 6月城投债共发行688只，合计发行规模4906亿元，其中交易所产品1870亿元，交易商协会产品3037亿元。城投债净融资规模为362亿元，明显低于去年同期的2192亿，其中交易所和交易商协会净融资分别为-59亿元与422亿元，均明显低于去年同期的997亿和1195亿。
这表明在城投新增融资延续高压态势下，弱资质主体发行债券获批难度仍将较大。 监管部门对城投债发行审批更加严格，同时投资者对城投债风险的担忧也加剧，导致弱资质主体发行债券获批难度加大。
## “终止”批文趋势：区县级平台受冲击
7月第二周，城投审核“终止”批文略有增加，通过批文有所减少。 据民生证券固收统计数据显示，7月第二周，交易所和DCM审核反馈平均次数分别2次、2次，交易所和DCM审核反馈的平均天数分别为99天、40天，环比来看7月第一周的数据，交易所审核反馈平均次数为1次，平均天数为284天。DCM审核反馈平均次数和平均天数未发生变化。
“终止”批文方面，截至7月14日，今年“终止”批文方面仍以区县级平台项目规模最多，达到1025亿元。 分省份来看，仍以发行量较大的江苏和浙江省为主，不过从“终止”项目占全部更新项目比重（终止率）来看，辽宁终止率最高（43%），其次为甘肃（5%）、重庆和安徽（4%）。
这表明监管部门对区县级平台的风险控制更加严格，同时也反映出区县级平台在融资方面面临更大的压力。 部分区县级平台由于自身资质较弱，在当前经济形势不佳的情况下，难以获得资金支持，最终导致项目“终止”。
## 投资者需关注付息压力和到期压力
在城投新增融资延续高压态势下，投资者在关注城投付息压力的同时，也需同时关注到期压力较大区域债券批文获批及贷款回表接续情况。 由于部分地区城投债到期压力较大，如果不能及时获得新的融资，将会面临偿债风险。投资者在选择投资城投债时，需要仔细评估项目的风险，并关注相关政策变化，以降低投资风险。
## 常见问题解答
1. 城投债发行审批流程是怎样的？
城投债发行审批流程一般包括以下几个步骤：
- 申请人向交易所或协会提交发行申请材料。
- 交易所或协会对申请材料进行审核。
- 审核通过后，申请人发布债券募集说明书。
- 债券发行完成后，申请人需要定期向交易所或协会报送财务报告等相关资料。
2. 哪些因素会影响城投债发行审批？
影响城投债发行审批的因素很多，主要包括：
- 项目资质：项目是否符合国家相关政策，项目建设的必要性和可行性等。
- 财务状况：申请人自身的财务状况，包括资产负债率、盈利能力、现金流等。
- 担保措施：申请人是否提供了有效的担保措施，例如抵押、质押等。
- 市场环境：当时的市场环境和利率水平等。
3. 投资者如何判断城投债的风险？
投资者在判断城投债的风险时，需要关注以下几个方面：
- 发行主体：发行主体的财务状况、偿债能力、项目风险等。
- 债券条款：债券的利率、期限、担保措施等。
- 市场环境：当时的市场环境和利率水平等。
4. 投资者如何规避城投债风险？
投资者可以采取以下措施来规避城投债风险：
- 选择优质发行主体：选择财务状况良好、偿债能力强的发行主体。
- 关注债券条款：仔细阅读债券条款，了解债券的利率、期限、担保措施等。
- 分散投资：不要将资金集中投资于某一个城投债，而是要分散投资于多个城投债。
- 及时止损：当发现投资的城投债出现风险时，要及时止损，避免更大的损失。
5. 未来城投债市场将会如何发展？
未来城投债市场的发展趋势将会受到以下几个因素的影响：
- 监管政策：监管部门对城投债发行的监管政策。
- 经济形势：宏观经济形势和利率水平等。
- 投资者信心：投资者对城投债的风险偏好和投资信心。
6. 如何才能获得更多关于城投债的信息？
投资者可以从以下几个途径获得更多关于城投债的信息：
- 官方网站：交易所和协会的官方网站。
- 专业机构：专业的债券评级机构和投资咨询机构。
- 财经媒体：财经媒体的新闻报道和分析文章。
## 结论
城投债作为公司债供应主体的重要一环，其发行审批现状反映了监管部门对城投债风险控制的态度，也反映了市场对城投债风险承受能力的变化。投资者在投资城投债时，需要关注发行主体、债券条款、市场环境等因素，并及时关注相关政策变化，以降低投资风险。未来，城投债市场的发展将受到监管政策、经济形势、投资者信心等多个因素的影响。
## 关键词： 城投债，发行审批，终止批文，付息压力，到期压力，风险控制，投资策略，市场趋势。
