抓住高胜率时代的“贝塔”：市场风险偏好回暖，核心资产迎来修复机会
元描述: 随着市场风险偏好的逐步回暖，核心资产有望迎来修复机会。本篇文章将详细分析市场风险偏好修复的逻辑，并重点关注“15+3”策略，帮助投资者抓住高胜率时代的“贝塔”。
引言： 经历了5月下旬以来的调整，市场风险偏好正在从过度悲观的状态中逐步修复。我们认为，这一趋势将为以核心资产为代表的高ROE、高景气方向带来修复机会。本文将深入探讨这一趋势背后的逻辑，并重点关注“15+3”策略，帮助投资者在高胜率投资时代抓住机遇，获取超额收益。
一、市场风险偏好回暖：新一轮修复的机会
就像春回大地，万物复苏，市场也正在经历着从寒冬走向暖春的转变。5月下旬以来，市场一度陷入防御性板块的“抱团”，风险偏好降至冰点。这与4月下旬的场景如出一辙，当时市场也曾经历了一波短暂的低迷，但随着风险偏好的阶段性回暖，市场迅速从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。
那么，市场风险偏好修复的逻辑何在？
1.1、二季度：预期低谷，三季度：修复的曙光
二季度，尤其是5、6月份，往往是全年市场预期最悲观、体感最差的阶段。而7、8月份，市场对经济的悲观预期大多迎来修复。目前，市场对经济的预期已来到年初以来的较低水平。
近期召开的中央全会，除了部署中长期改革工作，还重点关注了短期经济形势，强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，部署“落实好宏观政策”，对短期扩内需工作关注加强，优先序居首。同时，我们关注月底政治局会议的表态，这也有可能为悲观预期的修复提供催化。
1.2、财报季：意外的修复窗口
往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，因为市场前期对盈利的预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。但今年的情况有所不同，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入了负面预期，而财报季反而成为风险偏好修复的窗口。
例如，3-4月业绩空窗期市场较为低迷，反而4-5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复。当前随着中报预告发布和中报季临近，反而有一些亮点可以挖掘，如最近表现优异的电子板块。
1.3、ETF流入：资金的强力支撑
ETF是今年最重要的资金增量之一。近期，我们看到ETF再度大幅流入，这将进一步对市场形成支撑，也对风险偏好形成呵护。
综合以上分析，我们认为当前市场类似4月下旬，仍处于风险偏好从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口。市场风格也将从防御状态向高景气、高ROE方向扩散。
二、核心资产：风险偏好修复的受益者
2.1、从高股息到高ROE、高景气：时代的选择
今年以来，我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。在2024年中期策略报告《时代的贝塔》中，我们进一步提出大盘、龙头是时代的“贝塔”。并且，在不同的宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上也有侧重：
- 高景气： 当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驱动下的科技巨头。
- 高ROE： 即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。
- 高股息： 而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。
对于A股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”：年初由于市场对于经济的预期过度悲观，风险偏好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升，市场跌深反弹，高ROE、高景气方向表现出明显的相对收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反弹行情充分演绎后，叠加两会预期落地，市场风险偏好边际回落，红利方向再度领涨。而进入4月下旬，随着风险偏好修复，市场再度从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。但5月下旬开始，随着对于经济的预期再度走弱，市场又再度拥抱红利。
随着风险偏好修复，阶段性将从高股息向高ROE与高景气扩散，类似4月下旬。例如，近期领涨的电子板块，就是典型的高景气方向。与此同时，当前拥挤度仍在低位、具备ROE特征的核心资产、“15+3”风格也同样值得关注。
2.2、资金视角：龙头白马、核心资产统一战线
首先，近期ETF大幅流入，且集中在沪深300ETF，对以龙头白马为主的核心资产形成支撑。 7月以来，市场资金已预计通过宽基ETF渠道流入1085亿元，其中沪深300ETF流入规模达到808亿元，有望对以龙头白马为主的核心资产形成支撑。
其次，基金二季报个股持仓的集中度持续提升，公募聚焦行业龙头的趋势进一步强化。 我们在去年年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断持续验证。24Q2重仓股集中度继续提升，从一级行业龙头持仓占比来看，也呈现明显的向龙头集中的趋势。申万31个一级行业中，24Q2各行业第1大、前2、前3的持仓比例分别环比提升0.38%、1.46%、2.65%。当前主动偏股基金投资市值偏好“由小到大”，与宽基ETF、险资共振，进一步驱动大盘龙头风格的演绎。
三、“15+3”：新时代核心资产的标准
今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。
“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：
- 中证800成分股，市值不低于300亿；
- 2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；
- 2023年股息率不低于2.5%。
“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。
四、常见问题解答
- Q: 市场风险偏好回暖的信号有哪些？
A: 市场风险偏好回暖的信号包括：防御性板块的“抱团”出现松动，资金流向高景气、高ROE方向，ETF大幅流入，基金二季报个股持仓集中度提升，以及市场对经济的悲观预期逐步修复等。
- Q: 为什么核心资产是风险偏好修复的受益者？
A: 核心资产通常具备高ROE、高景气、高股息等特点，更符合高胜率投资时代的要求。当市场风险偏好回暖，资金将更加青睐这些具有确定性和成长性的资产。
- Q: “15+3”策略的优势是什么？
A: “15+3”策略兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产筛选标准。它提供了一个简单、明确的筛选框架，帮助投资者快速识别高胜率投资机会。
- Q: 如何判断“15+3”策略是否适合自己？
A: “15+3”策略适合追求高胜率、稳健收益的投资者。如果你风险偏好较低，并且希望投资于具有长期成长性的核心资产，那么“15+3”策略值得考虑。
- Q: “15+3”策略是否会受到宏观经济的影响？
A: “15+3”策略的筛选标准是基于企业的基本面，但宏观经济的变化也会对企业的盈利能力和股息率产生影响。因此，投资者在投资过程中需要密切关注宏观经济形势，并根据市场变化调整投资策略。
- Q: 如何获取“15+3”资产标的池具体名单？
A: 欢迎联系兴证策略团队获取“15+3”资产标的池具体名单。
五、结论
市场风险偏好的回暖为核心资产带来了修复机会，特别是“15+3”策略下的高景气、高ROE、高股息资产，更能抓住高胜率投资时代的“贝塔”。投资者应积极关注市场变化，及时调整投资策略，把握市场修复的机遇，获取超额收益。
风险提示： 投资有风险，入市需谨慎。本文仅供参考，不构成任何投资建议。投资决策应根据自身风险承受能力、投资目标和市场情况做出，并咨询专业人士。
